森马服饰:童装龙头持续保持高增速 休闲装业务改革稳中有进

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事件:公司宣布了半年度报告。 19H1公司的收入增长了48.6%,达到了82.19亿元人民币,而母公司的净利润增长了8.2%,达到7.22亿元人民币。仅在第二季度,该公司的收入就增长了35.8%,达到人民币41.02亿元,而母亲的净利润增长了5.7%,达到人民币3.75亿元。

19H1公司的主要业务稳步发展,童装持续快速增长并巩固了领先地位,成人装改革不断发动攻势。 19H1的原始业务仍保持稳定增长,收入增长21.8%至67.4亿,其中19Q2增长了13.2%至34.2亿。 (1)就子类别而言,休闲装业务在19H1增长了12.2%,达到29.44亿,毛利率增长2.25pct至37.18%。 19H1最初的童装业务增长了近30%,达到37.29亿,继续巩固了该行业的领先地位。 (2)分渠道增长,Senma的原始业务在线收入增长29.9%至20.85亿,成为增长的重要动力;同时,原业务线下收入也保持了18.5%的增长,规模为46.5亿。 (3)从渠道数量来看,19H1的休闲商店数量增加了28,而19年代初为28,总面积略有增加;原始的5546个童装通道比19年代初增加了253个,总面积增加了4%。

离线业务的健康增长表明,公司(1)扩大了成人服装领域的类别,包括女性内部,鞋类和其他新类别。通过与IP的合作,商店体验的升级和新产品的发布已经开始。重大成果; (2)童装行业依靠规模优势以及不断更新的产品和商店形象来继续巩固其在行业中的领先地位。

休闲服毛利率的提高导致原主营业务利润的意外增长。该公司19H1的原始业务营业利润增长了28.1%,达到11.1亿,并且利润增长率超过了收入增长率水平。我们认为这与公司的19H1休闲服业务的毛利率增加2.25pct至37.18%和公司的整体运营有关。效率也有所提高。

Kidiliz的损失略有增加,并且整合仍在继续。 Kidiliz在19H1合并了公司的收入15.04亿元,亏损了1.11亿营业利润。尽管KIDILIZ仍在亏损,但该公司仍在继续调整其结构,其品牌如Absorba和Catimini已开始在中国开设门店并逐步开拓中国市场。

存货/应收账款与去年同期相比显着增加,但改善趋势仍在持续。 19Q2公司的存货和应收账款分别达到42.0/1550亿元,同比增长59/74%。一方面,库存的增加是由于合并带来的库存和应收账款的增加,另一方面,公司直接经营的在线业务所占比例的增加导致库存的增加。应收账款的增加是由于特许经营规模的扩大。

然而,应收账款规模与19Q1相比减少了2.2亿元,应收账款周转天数也呈下降趋势。库存规模相对稳定,报表整体环比仍呈改善趋势。

盈利预测与投资评级: 基于公司 19H1优秀的利润表现,我们预计公司 19年原有主业将在 18年剔除 Kidiliz并表以及一次性减值影响 18亿左右利润规模的基础上增长接近 20%;同时预计 Kidiliz 将在 19年带来 2亿以上的经营亏损, 因而公司 19年归母净利润将达 19亿左右。综合来看, 19/20/21年公司归母净利同增13.0%/15.3%/15.0%至 19.1/22.1/25.4亿元,对应估值 17/15/13X,作为童装和休闲装领域双龙头白马,凭借稳健的报表有望获得更多长期资金的青睐, 维持“买入”评级。

风险提示: 零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥

(责任编辑:DF515)

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